大牛证券 美联储会议纪要：通胀可能比想象中顽固 经济面临“滞胀”风险

　　新华财经北京5月29日电（崔凯）联邦公开市场委员会（FOMC）会议纪要显示，面对通胀顽固、增长放缓与政策不确定性的多重挑战，美联储选择维持利率不变，强调通胀控制优先大牛证券，并保留根据经济数据灵活调整政策的选项。未来几个月通胀走势、就业市场变化和全球贸易局势将成为政策走向的关键变量。

　　在2025年5月6日至7日的联邦公开市场委员会（FOMC）会议上，美联储决定将联邦基金利率目标区间维持在4.25%至4.50%之间不变，并重申其致力于实现长期通胀目标2%以及促进充分就业的承诺。与会者普遍认为当前经济前景存在显著的不确定性，特别是由贸易政策变化引发的通胀和增长风险正在上升。

　　通胀仍高于目标，预期可能更具粘性

　　尽管自2022年以来通胀已明显缓解，但截至2025年3月，核心个人消费支出价格指数（PCE）同比涨幅仍达2.6%，整体通胀为2.3%，略高于美联储设定的2%长期目标。多位与会者指出，近期关税上调对商品和服务价格产生了显著影响，企业普遍计划将成本上涨部分或全部转嫁给消费者。此外，一些公司利用价格上涨机会提高不受关税直接影响的产品价格，进一步加剧了通胀压力。

　　美联储工作人员分析表明，短期内通胀可能比此前预期更为持久。预计2025年通胀率仍将高于目标，直到2027年才有望回落至2.0%。这一趋势引发了部分与会者的担忧，他们强调必须确保长期通胀预期牢牢锚定在2%的目标水平，以避免通胀预期脱锚带来的更大挑战。

　　劳动力市场稳健，但前景不确定

　　劳动力市场继续表现出强劲态势。截至4月，失业率稳定在4.2%，接近2024年下半年的平均水平。参与率和就业人口比率略有上升，非农就业人数保持稳步增长。然而，随着贸易政策不确定性增加，一些企业开始限制或暂停招聘计划，特别是在制造业、农业和零售等受关税影响较大的行业。

　　与会者一致认为，虽然目前劳动力市场状况良好，但未来几个月可能出现疲软迹象。尤其是在经济活动放缓、出口需求下降的背景下大牛证券，劳动力市场的韧性可能会受到考验。名义工资增长持续放缓，部分参与者指出，这表明劳动力市场不太可能成为新一轮通胀的主要推手。

　　经济增长放缓，GDP数据存在测量问题

　　会议纪要显示，第一季度实际GDP出现小幅下降，但这可能与净出口波动有关。由于企业在预期关税上调前提前大量进口消费品，导致进口激增，而出口增长疲软，净出口对GDP增长贡献为负。与此同时，私人国内最终购买（PDFP）显示经济基本面仍然稳健，第一季度的增长速度与2024年基本持平。

　　不过，美联储工作人员预测显示，新宣布的贸易政策对经济活动的影响比此前预期更严重，预计将拖累未来几年的潜在增长率。产出缺口将在预测期内扩大，失业率可能在今年年底超过自然失业率，并在2027年前持续高于该水平。

　　金融市场波动加剧，美元贬值引关注

　　近期，金融市场经历了显著波动。长期国债收益率上升，主要股票指数基本持平，信用利差扩大，美元对多数主要货币贬值。市场参与者普遍认为，美元走弱是由于对贸易政策可能对美国经济产生不利影响的担忧所致。

　　尽管金融市场整体运行有序，但国债市场流动性指标一度恶化，反映出投资者对政策路径的不确定性。短期通胀预期显著上升，而长期通胀预期则保持稳定。期权市场隐含的政策路径显示，市场预期年底前可能进行两到三次降息，但与会者普遍认为，在通胀未明显回落之前，降息空间有限。

　　货币政策立场：观望为主大牛证券，灵活性优先

　　会议纪要显示，在本次货币政策讨论中，委员会成员一致认为，当前经济活动仍在稳健扩张，劳动力市场依然强劲，因此维持利率不变是合适的。同时，委员会强调将继续减少持有的国债、机构债务和抵押贷款支持证券（MBS），以逐步推进资产负债表正常化。

　　美联储在声明中指出：“委员会力求在较长时期内实现充分就业和2%的通胀率。经济前景的不确定性进一步增加。委员会关注其双重使命的两方面风险，并判断失业率上升和通胀率上升的风险已经上升。”

　　委员会还表示，未来的政策调整将取决于新信息对经济前景的影响，包括劳动力市场状况、通胀压力和预期、以及金融和国际动态的变化。如果出现可能阻碍实现委员会目标的风险，委员会将准备根据需要调整货币政策立场。

　　政策操作细节公布

　　为执行上述货币政策决定，FOMC指示纽约联邦储备银行交易台采取以下措施：

　　必要时开展公开市场操作，以将联邦基金利率维持在4.25%-4.50%的目标区间；

　　进行隔夜回购协议操作，最低出价利率为4.5%，总操作限额为5,000亿美元；

　　以4.25%的发行利率进行隔夜逆回购操作，每对手方每日限额为1600亿美元；

　　对每月到期本金超过50亿美元上限的国债进行滚动投资；

　　对超过350亿美元上限的MBS本金支付再投资于国债，匹配国债到期结构。

　　此外，允许因运营原因适度偏离既定金额。

　　展望未来：通胀仍是关键变量

　　总体来看，FOMC会议释放出一个清晰信号：尽管经济增长面临下行压力，但在通胀尚未明确回落至目标水平之前，美联储不会轻易转向宽松政策。若通胀持续高企，甚至出现反弹，不排除重新加息的可能性。

　　与此同时大牛证券，美联储也密切关注全球贸易政策演变及其对美国经济的连锁反应。委员会强调，将保持高度警觉，随时准备根据经济数据和风险变化作出灵活应对。

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